Para North (1990) la base de los costos de
transacción se halla en los costos de información,
entendidos como los costos de medición de lo intercambiado y
los costos de proteger y hacer cumplir lo pactado. Sin embargo,
presenta los costos de transacción como dentro de los costos
de producción de esta manera : "los costos totales de
producción consisten en las entradas de recursos de tierra,
trabajo y capital que participan tanto en transformar los
atributos físicos de un bien, como en los de
negociación, definición, protección y cumplimiento
forzado de derechos de propiedad".
Esta posición beneficiaria la valoración
empresarial en términos de asignación, y
asociación de costos a las atributos que así lo
merecieran ya fuera en organizaciones privadas o publicas,
pudiéndose incorporar a la información financiera como,
una partida intangible p.e,.
Sin embargo, el cumplimiento de los arreglos
contractuales, tan solo se da si este beneficia a las dos partes,
la conducta oportunista conllevará una incertidumbre en el
intercambio, y el costo de transacción refleja esa
incertidumbre : pues incluirá una prima de riesgo al
incumplimiento de arreglos contractuales.
5.2 Determinantes de costos de transaccion
en la nueva teoria de la firma.
Para Williamson, las instituciones surgen con el
objetivo de minimizar los costos de transacción. Retoma a
Coase, y plantea que la empresa se explica más como una
estructura de poder, que como una función de
producción.
La economía del costo de transacción se centra
en el desarrollo de incentivos que minimicen los costos de
transacción ex post a la creación de un arreglo
contractual, es decir, la verificación del cumplimiento. De
tal manera adquieren gran relevancia las instituciones que
estudian los arreglos ex post del contrato.
Para Williamson (1985) son la consideración de los
factores humanos y los aspectos concretos de cada intercambio,
los que definen los costos de transacción, estos son que los
hombres son oportunistas y limitadamente racionales, clara
vertiente conductista en contabilidad.
Bajo racionalidad limitada, resultará costoso
considerar cada uno de las posibles contingencias y contratar
para cada una de ellas, o incluso existirán contingencias
que no serán posibles de prever, lo cual aumentaran los
costos de cumplimiento de las relaciones
contractuales.
El oportunismo coloca incentivos para que los agentes
incumplan algunas de sus obligaciones contractuales.
Este marco de conducta implica tres aspectos de una
transacción que tendrán importancia en la
configuración del nivel y la naturaleza de los costos de
transacción: especificidad de activos, grado de
incertidumbre y frecuencia.
Una transacción tiene niveles elevados de
especificidad de activos si a medida que se desarrolla el
intercambio, una parte va quedando más vinculada y en poder
de la otra parte. Este grado de poder definirá los
incentivos de cada parte en el desarrollo del contrato, de forma
que su cumplimiento resultará costosa.
La frecuencia influye en los costos relativos de los
distintos medios de llegar a una transacción. cuando una
transacción es frecuente, los agentes pueden crear
mecanismos, fuera del marco institucional que reduzcan los costos
en que se incurren rutinariamente.
5.3 Costos de transacción en el
teorema de Coase
Bajo costos de transacción nulos, se llevará a
cabo un intercambio eficiente de derechos de propiedad,
independiente de la decisión legal. Esta proposición,
conocida como el Teorema de Coase, no se cumple cuando se
consideran los costos de transacción, la negociación
resulta costosa, por lo cual el marco institucional de leyes
determinarán la eficiencia de los intercambios.
En un mundo con costos de transacción de cero,
todos los agentes podrán buscar la información
necesaria y realizar los arreglos contractuales necesarios para
maximizar la producción, independiente de las reglas de
responsabilidad que surjan. Sin embargo, al incluir los costos de
transacción positivos, los agentes no tendrán
incentivos para revelar información, lo que impide el
surgimiento de arreglos contractuales entre agentes, pues se hace
demasiado costoso crear incentivos para generar tales o cuales
arreglos. Cuales incentivos se definan y cuales arreglos se
generan, ya entrarán a ser determinados por el marco
institucional (normas) que rijan el funcionamiento del
mercado.
5.4 Costos De Transaccion Y Eficiencia
Neoclasica.
A partir del trabajo de Coase(1960) y de su
formulación del teorema de Coase, se ha reconocido que el
modelo neoclásico formula su teoría suponiendo cero
costos de transacción. Bajo esta perspectiva, el agente
puede decidir dentro del mercado instantáneamente, sin
costos de información ni búsqueda, ni costos de
cumplimiento de los contratos de intercambio, ni en su monitoreo.
Bajo costos de transacción de cero, los agentes pueden
prever o decidir bajo los posibles estados de la naturaleza que
se presenten (en el sentido de contratos Completos).
La existencia de costos de transacción positivos
afecta los incentivos de los agentes y por tanto su
comportamiento. De esta manera cualquier intercambio (contrato)
resulta costoso, pues se debe usar tiempo y recursos en
búsqueda de información, costos de realizar el
intercambio y costo de verificar su cumplimiento.
Incluso, pueden ocurrir fallas de mercado, en donde,
dados los altos costos de transacción, simplemente los
intercambios no sean viables en el sentido económico. las
transacciones tienden a formularse de tal modo que maximizan los
beneficios netos que proporcionan. De esta manera, si los costos
de realizar el intercambio es mayor que el beneficio de
éste, no se hará.
En general se puede plantear que la competencia perfecta
entre agentes anónimos (intercambio neoclásico) como
tal no opera y los decisores se ven envueltos en nuevos dilemas
que necesitan una definición clara: los agentes deben
incurrir en costos para definir el intercambio y realizar el
contrato. Este costo de usar el mercado, es definible como 1.
Costos de preparar contratos (búsqueda de información),
2. Costos de preparación de contratos y 3. Costos de
monitorear y vigilar el cumplimiento de las obligaciones
contractuales, así como la medición y protección
de los derechos a ser intercambiados.
El marco teórico neoclásico puede expresarse
como agentes maximizadores, con funciones de utilidad convexas y
sujetas a elección de bienes dadas las restricciones
presupuestarias, y siendo tomadores de precios. Por el lado de la
producción se tienen funciones de beneficios convexas y con
retornos decrecientes a escala. Cada firma maximiza sus
beneficios sujetos a sus condiciones de costos tradicionales
entendidos bajo enfoques históricos, pasados.
Sin embargo, al no considerar los costos de
transacción, falla en buscar explicar el comportamiento de
los agentes. La existencia de costos de transacción
positivos introduce nuevas restricciones y genera resultados,
"eficientes" diferentes. Alessi(1983) muestra cómo la
elección de los agentes puede ser definida por la
minimización de costos de transacción, antes que por la
maximización de sus funciones de producción y con ello
de los beneficios esperados a un mediano y corto
plazo.
De acuerdo a los dos teoremas del bienestar, el
equilibrio neoclásico es Pareto óptimo. Bajo costos de
transacción positivos, los agentes considerarán
eficiente dedicar recursos a adquirir información y
verificar el cumplimiento de contratos. Entonces, se deja a un
lado la noción paretiana y la firma o el agente, será
eficiente si logra el cumplimiento de los contratos.
Incluso, La Nueva teoría de la firma ha considerado
la actividad transacción como parte del proceso productivo,
y se han presentado desarrollos en modelación de la misma
manera : tecnologías de transacción convexas y dentro
del marco neoclásico, de tal suerte que se llegan a
resultados óptimos, tomando en cuenta los costos de
transacción dentro de las decisiones de las
firmas.
6. El capital, su costo y
estructura
6.1 El capital
6.1.1 Concepto de capital
Es la medida de todo el efectivo que ha sido
depositado en una empresa, sin importar la fuente de
financiación, el nombre contable o propósito del
negocio.
Es toda aquella cantidad de dinero o riquezas de la que
dispone una persona o entidad.
Los fondos que posee la empresa se pueden dividir en los
que son aportados por los socios y los que se obtienen de los
préstamos de terceros, teniendo en cuenta que los primeros
siempre estarán relacionados con la cantidad de tiempo en
que los recursos están en poder de la entidad, sobre los
ingresos y activos empresariales mientras permanezca en
funcionamiento y la participación en la toma de
decisiones.
El término capital denota los fondos a largo plazo
de la empresa. Todas las partidas en la parte derecha del balance
general de la empresa, "excepto los pasivos a corto plazo
constituyen fuentes de inversión a largo plazo. El siguiente
balance simplificado ilustra el desglosamiento de capital total
en sus dos componentes: La inversión de los propietarios
(aportaciones de capital) y el pasivo a largo plazo o
inversión de deuda (capital de deuda).
6.1.2 Tipos de Capital
6.1.2.1 Inversión de los Propietarios (Aportaciones
de capital)
Consiste en todos las erogaciones en dinero, especie o
de industria que realizan a tiempo indefinido o a largo plazo,
las personas que tienen en su poder los derechos primarios de la
empresa para su constitución, es decir, los accionistas; en
este sentido sus fuentes de aportación están en las
acciones comunes, acciones preferentes y las utilidades retenidas
de periodos anteriores, cada una con un costo diferente y
asociado con cada una de ellas.
6.1.2.2 Por inversión de deuda (Capital por
Deuda)
Incluye cualquier tipo de recurso obtenido por la
entidad por préstamos o créditos a largo plazo, con o
sin garantía, por medio de venta de obligaciones o
negociado. Una empresa puede utilizar solamente una cantidad dada
de financiamiento por deuda a causa de los pagos fijos
relacionados con ella. Se descubrió que el costo de la deuda
es menor que el de otras formas de financiamiento. Su riesgo es
menor porque: a) tienen una mayor prioridad de reclamo sobre
cualquiera de las utilidades o activos disponibles para pago, b)
posee mayor apoyo legal en contra de la compañía para
recibir pagos de la misma, que los accionistas comunes o
preferentes y c) la deducibilidad fiscal de los pagos de
intereses disminuye, de manera sustancial, el costo de la deuda
para la empresa.
Estas fuentes de financiación tienen unas
diferencias que saltan a simple vista, la primera es la
prescripción o el tiempo en que los recursos están a
disposición del ente, mientras los primeros se mantienen de
manera permanente, los segundos tienen una fecha de vencimiento,
otra es que los acreedores no tienen voz sobre las decisiones que
tomen los administradores sobre el funcionamiento y actividades
de la empresa, pero estos acreedores tienen prioridad sobre los
ingresos y los activos de la empresa en caso de
liquidación.
6.1.3 Nueva Concepción de Capital
Para Paul A. Samuelson, los dos factores
originarios de la producción en una empresa son la tierra y
el trabajo, pero hay que añadir una nueva categoría que
enmarca el nuevo sistema productivo global, los bienes de capital
que producidos por el sistema económico y empleándolos
en la producción de bienes de consumo u otros de
producción, y de servicios. Estos bienes de capital pueden
ser de corto o largo plazo ya que pueden arrendarse o enajenarse
en el mercado, al igual que la tierra y el trabajo a cambio de un
pago proporcional al tiempo y al servicio que se
preste.
6.1.4 El origen del capital
Para hacer una precisión de este tema, se debe
distinguir la procedencia de los fondos y el capital en una
empresa, entre el propio y el ajeno o de
terceros.
El capital propio es el que fue deliberadamente acotado
para la constitución de una empresa, y que, en principio, no
tiene por qué ser reembolsado.
El capital ajeno lo integran fondos prestados por
elementos exteriores a la empresa, deudas de estas últimas y
frente a los proveedores, etcétera.
También es interesante la distinción entre
capital fijo y capital circulante: el primero como su nombre lo
indica es el que integra los recursos imperecederos o con un
tiempo de vida relativamente largo como la maquinaria y equipo en
general, mientras que el segundo se consume totalmente en un solo
periodo y esta dentro del proceso productivo como los
elementos agotables y agrícolas.
6.1.5 El ahorro y el interés: base del capital
El capital se constituye por el ahorro, es decir, por la
utilización de una parte de la producción con fines
posteriormente productivos, dicho capital se consume por la
terminación del periodo de uso de los bienes que se compran
o por la pérdida de su eficacia económica. En cuanto al
capital circulante, se consume de la misma manera o considerando
su vertiente o equivalente monetario, podrá también
transformarse en capital movilizado. El capital recibe una
remuneración llamada interés, y puede ser fija o
variable en función de los resultados de su explotación
o de la marcha de la empresa. De ser una simple remuneración
del capital, el interés pasa, además, a desempeñar
dos funciones básicas: estímulo del ahorro y criterio
de utilización del capital.
6.1.6 El capital y la inversión
"Cuando los bienes no son consumidos o su equivalente
monetario es utilizado para la compra o la creación de
bienes de producción se hablará de inversión",
teniendo en cuenta la anterior definición se puede
distinguir entre inversión pasiva e inversión activa.
Por pasiva se entiende la inversión monetaria del particular
que compra bonos del Estado, acciones y papeles comerciales que
se puedan tranzar en el mercado de valores. En el sentido activo,
inversión significa creación de nuevos medios de
producción o ampliación de un medio de producción
ya existente.
6.1.7 Clases de inversión
6.1.7.1 Según el origen
Inversión pública cuando la lleva a cabo
la AdministraciónInversión privada cuando la llevan a cabo
particulares.
6.1.7.2 Según la utilización
Inversión neta cuando en ella se incluyan
fondos destinados a la creación o a la ampliación
de medios productivosInversión bruta, cuando a la neta se le suma la
reposición del capital productivo desgastado.
En el mercado actual no puede haber inversión sin
una acumulación previa que sólo se puede conseguir
difiriendo o retrasando el consumo, es decir, ahorrando; y ya que
nos encontramos en un sistema en equilibrio dinámico,
un país puede invertir más de lo que ahorra si otros
países aceptan prestarle medios monetarios para
ello.
6.1.8 El problema del capital y su consolidación en
América Latina
Partiendo de una situación de subdesarrollo que es
la que mayoritariamente enmarca a los países
latinoamericanos se deben afianzar las estructuras de capital de
las empresas, se requiere de una fuerte tasa de inversiones, con
el consiguiente problema que, al ser la producción poco
elevada, las posibilidades de ahorro y las de inversión, son
muy limitadas.
Una restricción autoritaria del consumo que permita
la obtención de un ahorro forzoso, o la ayuda de los
capitales extranjeros pueden consolidar una estructura de capital
adecuada para el crecimiento constante de la economía. La
inversión, como creadora de bienes de producción es
vital para el desenvolvimiento económico: se podría
conseguir una economía que sólo repusiera el desgaste
del capital, pero una economía en crecimiento necesita de la
inversión creadora de nuevos medios productivos.
6.2 Costo de capital
Las inversiones realizadas por la empresa son
fundamentales para el desarrollo del objeto social de la
organización, el costo de capital surge como un factor
relevante en la evaluación que el administrador financiero
realiza de los proyectos de inversión que se tengan a corto
plazo.
6.2.1 Concepto de costo de capital
El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe
obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el
mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo
es también la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las
finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a
realizar y por ende las que más le convengan a la
organización.
El costo de capital también puede definirse como la
tasa de rendimiento que debe ser percibida por una empresa sobre
su inversión proyectada, con el objeto de mantener
inalterado el valor de mercado de sus acciones. Asimismo, se
considera como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores del mercado de capitales para atraer sus fondos hacia
la empresa. Si se mantiene constante, la aplicación de
proyectos con una tasa de rendimiento por encima del costo de
capital, se incrementará el valor de la empresa y
viceversa.
En el estudio del costo de capital se tiene como base
las fuentes específicas de capital para buscar los insumos
fundamentales para determinar el costo total de capital de la
empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son
las que otorgan un financiamiento permanente. El financiamiento a
largo plazo constituye la base de las inversiones en activos
fijos de la empresa.
Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el
endeudamiento a largo plazo (capital de deuda), las acciones
preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas
(aportaciones de capital por parte de los dueños de la
empresa), cada una asociada con un costo específico y que
lleva a la consolidación del costo total de
capital.
6.2.2 Factores implícitos fundamentales en el costo de
capital
El grado de riesgo comercial y
financiero.Las imposiciones tributarias e impuestos.
La oferta y demanda por recursos de
financiamiento
6.3 Estructura del capital
La estructura de capital representa la mezcla (o
porción) de financiamiento a largo plazo permanente de una
empresa representado por deuda, acciones preferentes y capital en
acciones comunes.
La teoría de la estructura del capital esta
profundamente asociada con el costo del capital de la empresa,
dentro de los estudios que se han realizado sobre el tema, muchas
son las apreciaciones sobre la "Estructura óptima de
capital" sin llegar a una unificación de criterios,
unos defienden la idea de que se puede llagar al óptimo, los
otros sin embargo tienen la convicción que esto no es
posible, solo han llegado al acuerdo que se debe obtener una
buena combinación de los recursos obtenidos en las deudas,
acciones comunes y preferentes e instrumentos de capital
contable, con el cuál la empresa pueda financiar sus
inversiones. Dicha meta puede cambiar a lo largo del tiempo a
medida que varían las condiciones.
Los factores que influyen sobre las decisiones de la
estructura de capital principalmente son el riesgo del negocio
que es el inherente a las actividades operacionales de la empresa
(a mayor riesgo mayor rendimiento), la posición fiscal de la
empresa debido a los intereses que son deducibles de renta, al
método de depreciación de los activos fijos, la
amortización de pérdidas fiscales y al monto de las
tasas fiscales.
6.3.1 Ventajas tributarias
El hecho de permitirse a las empresas deducir sus pagos
de deuda al calcular éstas con el ingreso gravable, reduce
el monto de las utilidades de la empresa puesto que se pagan en
impuestos y deja disponible, en consecuencia, una mayor cantidad
de utilidades para los inversionistas (tenedores de bonos y
acciones). La disminución del interés implica que el
costo de la deuda para la empresa, Ki sea subsidiado por el
gobierno.
6.3.2 Probabilidad de quiebra
La posibilidad, o posibilidad de que una empresa se
declare en quiebra debido a la capacidad para cumplir con sus
obligaciones conforme a éstas se venzan, depende en gran
parte de sus niveles de riesgo, tanto empresarial como
financiero.
6.3.3 Riesgo empresarial o Riesgo operativo
El riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus
costos de operación, se supone inalterado. Este supuesto
implica que la aceptación de un proyecto determinado por
parte de la empresa, deja inalterada la capacidad de la misma
para cubrir sus costos de operación.
En términos generales, cuanto mayor sea el
apalancamiento operativo de la empresa mayor será su riesgo
empresarial. Si bien el apalancamiento operativo es un factor
importante que afecta al riesgo empresarial, existen otros dos
factores: la estabilidad de los ingresos y la estabilidad de los
costos.
Estabilidad de los ingresos: se refiere a la
relativa variabilidad de los ingresos por venta de la
empresa. Las empresas con niveles estables de demanda, y
cuyos productos tengan preciso estables, también
tendrán ingresos estables, los cuales redundarán en
niveles bajos de riesgo empresarial. Aquellas empresas cuyos
productos tengan demanda transitoria, y cuyos preciso sean
igualmente transitorios, tendrán ingresos inestables,
que implicarán niveles altos de riesgo
empresarial.
La estabilidad de los costos: se refiere a la
relativa posibilidad de pronosticar los precios de los
insumos, como la mano de obra y materia. Cuanto más
predecibles y estables sean precios, menor será el
riesgo financiero, y viceversa.
El grado de riesgo empresarial debe ser tomado como un
hecho. Cuanto más alto sea el riesgo empresarial de una
compañía, más cauta deberá ser ésta para
establecer su estructura de capital. Las empresas con alto riesgo
empresarial tenderán hacia estructuras de capital con
apalancamiento menor, y viceversa.
6.3.4 Riesgo Financiero
El riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con
sus obligaciones financieras requeridas (interés, pago de
arrendamiento, dividendos de acciones preferentes), se supone
inalterado. Este supuesto implica que los proyectos son
financiados en forma tal, que la capacidad de la empresa para
cumplir con sus costos de financiamiento requeridos queda
inalterada.
La sanción por no cumplir con las obligaciones
financieras es la quiebra. Cuanto mayor sea el financiamiento de
costo fijo (deuda y acciones preferentes) que una empresa tenga
dentro de su estructura de capital mayor será el
apalancamiento financiero y el riesgo de la misma. El riesgo
financiero depende de la decisión de la estructura de
capital tomada por el administrador, y dicha decisión es
afectada por el riesgo empresarial encarado por la
empresa.
6.3.5 Riesgo total
Es el riesgo que resulta de la combinación del
riesgo empresarial y el riesgo financiero y determina la
posibilidad de quiebra de una empresa, es decir, es una especie
de apalancamiento total.
7. Costos de las fuentes de capital y
consideraciones fiscales
7.1.1 Costo de endeudamiento a largo plazo
El costo de deuda a largo plazo (ki) se considera, por
lo general, como el costo después de impuestos al
vencimiento de la emisión de fondos a largo plazo, es decir,
la emisión y venta de bonos.
Esta fuente de fondos tiene dos componentes
primordiales, el interés anual y la amortización de los
descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la
deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando
la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados
con la deuda. Este costo representa para la empresa el costo
porcentual anual de la deuda antes de impuestos. Los
cálculos para hallar la tasa de rendimiento pueden ser
realizados por el método de la
"interpolación".
7.1.2 Valores netos de realización
Los valores netos de realización de la venta de un
bono, o de cualquier valor, son los fondos recibidos realmente
por dicha venta. Los costos de emisión (costo total
de emisión y venta de un valor) reducen los valores netos de
realización de un bono, sea vendido éste con prima, con
descuento o en su valor nominal.
7.1.3 Costo de la deuda antes de impuesto
El costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono,
puede obtenerse mediante uno de los tres métodos:
Cotización de costos: Cuando los
valores netos de realización de un bono equivalen a su
valor nominal, el costo antes de impuestos será igual a
la tasa establecida de interés.Cálculo del costo: Esta técnica
encuentra el costo antes de impuesto de la deuda mediante el
cálculo de la tasa interna de rendimiento (TIR)
sobre los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de
vista del emisor, se puede referir este valor como el
costo al vencimiento de los flujos de efectivo
relacionados don la deuda.Aproximación del costo: El costo de la
deuda antes de impuestos, Kd de un bono con valor nominal de
$ 1000 puede obtenerse de manera aproximada mediante la
ecuación siguiente:
I + $ 1000 – Nd
n = 2
Kd = Nd + $ 1000
Donde:
I = interés anual pagado (en unidades
monetarias)
Nd = valores netos de realización de la venta de un
bono
n = número de años para el vencimiento del
bono.
7.1.4 Costo de la deuda después de impuestos
Debido a que el interés sobre la deuda es
deducible, éste reduce la utilidad fiscal de la empresa en
el mosto del interés deducible. Por lo tanto, la
deducción de intereses reduce los impuestos a una cantidad
igual al producto del Interés deducible y la tasa tributaria
T de la empresa.
7.1.5 Costo de acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes es el costo
presente de emplear las mismas para recabar fondos. Con su base
en su supuesto vida infinito.
Las acciones preferentes representan un tipo especial de
interés sobre la propiedad de la empresa. Los accionistas
preferentes deben recibir sus dividendos establecidos
antes de la distribución de cualesquiera utilidades a los
accionistas comunes.
7.1.5.1 Calculo del costo de las acciones
preferentes
El costo de las acciones preferentes Kp se
encuentra dividiendo el dividendo anual de la acción
preferente Dp, entre el producto neto de la venta de la
acción preferente Np.
C.A.P.= Dividendo anual por acción/Producto neto en
venta de A.P.
Kp = Dp =
Np
7.1.6 Costo de acciones comunes
El costo de las acciones es el nivel de rendimiento que
la empresa debe obtener sobre las mismas, a fin de mantener se
valor accionario.
Por otro lado, representa el rendimiento requerido por
los inversionistas de mercado sobre las acciones.
El valor del costo de las acciones comunes es un poco
complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se
basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se
vayan a pagar sobre cada acción. La tasa a la cual los
dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor
presente representa el costo de las acciones comunes.
7.1.6.1 Calculo del costo de capital de las acciones
comunes.
El costo de capital de las acciones comunes Ks es
la tasa a la cual los inversionistas descuentas los dividendos
esperados de la empresa a fin de determinar el valor de sus
acciones. Emplea el modelo de "Valuación de Crecimiento
Constante (De Gordon)" y de "Asignación de precio
del activo de Capital (MAPAC)".
El modelo De Gordon: Este modelo se basa en la
premisa de que el valor de una acción es igual al valor
presente de todos los dividendos futuros, que se espera
proporcione a ésta a lo largo de un período
infinito. La ecuación es la siguiente:
Po = D1 =
Ks – g
Donde Po = valor de las acciones comunes
D1 = dividendo por acción esperado al final del
año 1.
ks = rendimiento requerido sobre las acciones
comunes.
g = tasa constante de crecimiento en
dividendos.
El modelo MAPAC: describe la relación existente
entre el rendimiento requerido, o costo de capital de las
acciones comunes, Ks y el riesgo no diversificable de la
empresa medido por el coeficiente beta, b. la expresión
básica del MAPAC, se representa en la siguiente
ecuación:
Ks = Rf + [b x (Km –
Rf)]
Donde Rf = tasa de rendimiento libre de
riesgo.
Km = rendimiento de mercado; rendimiento sobre la
cartera del mercado de activos.
Las acciones comunes son una forma de obtener
capital para la empresa. La emisión de acciones comunes es
un instrumento para conseguir capital social a largo plazo,
representando las formas de propiedad y en consecuencia no es
obligatorio el pago de dividendos por su
adquisición
Los verdaderos dueños de la empresa son los
accionistas comunes que invierten su dinero en la empresa
solamente a causa de sus expectativas de rendimientos futuros. El
accionista común también se conoce con el término
de "Dueño residual", ya que en esencia es él
quien recibe lo que queda después de que todas las
reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se han
satisfecho.
En el presente artículo se presentan las
características de este tipo de acciones, la forma de
conseguir capital por medio de su emisión, sus fundamentos,
la aplicación práctica y las ventajas y desventajas de
una emisión de este tipo de títulos.
Características de la acción
común
Valor a la par: La acción común se
puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un valor a
la par es un valor que se da a la acción en forma
arbritaria en el acta de emisión. Generalmente es
bastante bajo, ya que los dueños de las empresas pueden
ser legalmente responsables por una suma igual a la
diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague
por la acción si este es menor que el valor a la par. A
menudo las empresas emiten acciones sin valor nominal, en
cuyo caso pueden asignarle o darle entrada a libros al precio
por el cual se vendan.
Colocación
Las acciones comunes se colocan directamente en el
mercado solo cuando se crea una oferta de derechos y se vayan a
suscribir por parte de los dueños de la empresa
Acciones emitidas y suscritas: Un acta de
emisión debe establecer el número de acciones
comunes que la empresa está autorizada a emitir. No
todas las acciones emitidas están suscritas
necesariamente. Como a menudo es difícil reformar el
acta de emisión para autorizar la emisión de
acciones adicionales, generalmente las empresas tratan de
autorizar más acciones de las que planean suscribir. Es
posible que la empresa tenga más acciones comunes
emitidas de las que corrientemente están suscritas si ha
readquirido acciones.
Derecho al voto: Generalmente cada
acción da derecho al tenedor a un voto en la
elección de directores o en otras elecciones especiales.
Ocasionalmente se emiten acciones comunes sin derecho al voto
cuando los dueños actuales de la empresa desean
conseguir capital con la venta de acciones comunes pero no
quieren renunciar a cualquier derecho al voto.
División de acciones: Esta se utiliza
usualmente para rebajar el precio de mercado de las acciones
de la empresa. Se hacen a menudo antes de una emisión
nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo de las
acciones y para estimular la actividad del
mercado.
Dividendos: El pago de dividendos
corporativos queda a discreción de la junta directiva.
Los dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en
especie.
Readquisición de acciones: Las acciones
que se hayan readquirido por parte de la empresa se llaman
acciones en tesorería. Esto se hace para cambiar su
estructura de capital o para aumentar los rendimientos de los
dueños. El efecto de las readquisiciones de acciones
comunes, es parecido al pago de dividendos a los
accionistas.
Distribución de utilidades y activos: El
tenedor de las acciones comunes no tiene garantía de
recibir ninguna clase de distribuciones periódicas de
utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene ninguna
clase de garantía en caso de liquidación. El
accionista común debe considerar la empresa como un
negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades
de vender o deshacerse de sus valores.
Las cuentas se venden con un descuento, ya que el factor
acepta los tipos de riesgo de crédito y generalmente no
puede cobrarle nada al prestatario si una cuenta resulta ser
incobrable.
Derechos de tanto de acciones: Este da
privilegios de compra de ciertas acciones comunes a los
accionistas existentes. Esto es una herramienta de
financiamiento interno y un sistema de control en la
organización.
Derechos de suscripción: La emisión
de acciones comunes dan a los accionistas derechos de compra
que les permite mantener su propiedad proporcional en la
corporación cuando se hacen nuevas emisiones. Estos
derechos permiten a los accionistas mantener su control de la
votación y evitan la dilución de su propiedad y
utilidades.
Mecánica de las ofertas de derecho de
tanto: Cuando la junta directiva hace una oferta de esta
especie, fija una fecha de cierre de registro de accionistas,
que es la fecha final en la cual quien reciba un derecho debe
ser el propietario legal que se indique en el libro mayor de
la empresa.
Valores fundamentales de la acción
común.
El valor de una acción de capital común se
puede calcular de varias maneras. Tienen valor en libros, valor
de liquidación, valor de mercado y valor intrínseco. El
valor en libros y el de liquidación no reflejan el valor de
la empresa como un negocio en marcha, sino que más bien
consideran a la empresa como un conglomerado de activos y pasivos
sin ninguna capacidad de generar utilidades.
El valor en libros calcula el valor de la acción
común como el monto por acción del aporte de acciones
comunes que se indica en el Balance General de la
empresa.
El valor de liquidación se basa en el hecho de que
el valor en libros de los activos de la empresa generalmente no
es igual a su valor del mercado. Se calcula tomando el valor de
mercado de los activos de la empresa, restando de esta cifra los
pasivos y las reclamaciones de los accionistas preferentes y
dividiendo el resultado entre el número de acciones de
capital común vigente.
El valor real o intrínseco de una acción es
encontrar el valor presente de todos los dividendos futuros por
acción previstos durante la vida supuestamente infinita de
la empresa.
Ventajas de la acción
común.
Las ventajas básicas de la acción común
provienen del hecho de que es una fuente de financiamiento que
impone un mínimo de restricciones a la empresa. Como no hay
que pagar dividendos sobre la acción común y el omitir
su pago no compromete el recibo de pagos por parte de otros
tenedores de valores, el financiamiento de la acción
común es bastante atractivo.
El hecho que la acción común no tiene
vencimiento, elimina cualquier obligación futura de
cancelación, aumenta la conveniencia del financiamiento de
la acción común.
Otra ventaja de la acción común sobre otras
formas de financiamiento a largo plazo es su habilidad para
incrementar la capacidad de préstamos de la empresa.
Mientras más acciones comunes venda una empresa es mayor la
base de capital contable y en consecuencia puede obtenerse
financiamiento de deuda de largo plazo más fácilmente y
a menor costo.
Desventajas de la acción
común.
Las desventajas del financiamiento de la acción
común incluyen la dilución del derecho al voto y las
utilidades.
Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto
debido a que los dividendos no son deducibles de impuestos y
porque la acción común tiene más riesgo que la
deuda o la acción preferente.
7.1.7 Costo de las utilidades retenidas
El costo de las utilidades retenidas esta
íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya
que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a
los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene
entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera
como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los
accionistas comunes existentes. Es para la empresa similar al
costo de una emisión totalmente suscrita equivalente de
acciones comunes adicionales.
Los accionistas encuentran aceptable la retención
de utilidades, por parte de la empresa, sólo si esperan que
ésta llegue a ganar, al menos, el rendimiento que éstos
requieren sobre los fondos reinvertidos.
7.1.8 Calculo del costo de capital
Al determinar los costos de las fuentes de
financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la
técnica usualmente utilizada para determinar el costo total
de capital que se utiliza en la evaluación financiera de
inversiones futuras de la empresa. El principal método para
determinar el costo total y apropiado del capital, es encontrar
el costo de capital promedio ponderado utilizando como
base costos históricos o marginales.
El administrador financiero debe utilizar el
análisis del costo de capital para aceptar o rechazar
inversiones, pues ellas son las que definirán el
cumplimiento de los objetivos organizacionales.
7.1.9 Costo de capital promedio ponderado
El costo de capital promedio ponderado (CCPP) refleja,
en promedio, el costo del financiamiento a largo plazo de la
empresa. Proporcionados los costos de las fuentes
específicas de financiamiento.
El costo de capital promedio se encuentra ponderando el
costo de cada tipo específico de capital por las
proporciones históricas o marginales de cada tipo de capital
que se utilice. Las ponderaciones históricas se basan en la
estructura de capital existente de la empresa, en tanto que las
ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de
cada tipo de financiamiento que se espera al financiar un
proyecto dado.
7.1.9.1 Ponderaciones Históricas
El uso de las ponderaciones históricas para
calcular el costo de capital promedio ponderado es bastante
común. La utilización de estas ponderaciones se basa en
la suposición de que la composición existente de
fondos, o sea su estructura de capital, es óptima y en
consecuencia se debe sostener en el futuro. Se pueden utilizar
dos tipos de ponderaciones históricas:
Ponderaciones de valor en
libros.
Este supone que se consigue nuevo financiamiento
utilizando exactamente la misma proporción de cada tipo de
financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en su
estructura de capital.
Ponderaciones de valor en el
mercado.
Para los financistas esta es más atractiva que la
anterior, ya que los valores de mercado de los valores se
aproximan más a la suma real que se reciba por la venta de
ellos. Además, como los costos de los diferentes tipos de
capital se calculan utilizando precios predominantes en el
mercado, parece que sea razonable utilizar también las
ponderaciones de valor en el mercado, sin embargo, es más
difícil calcular los valores en el mercado de las fuentes de
financiamiento de capital de una empresa que utilizar valor en
libros.
El costo promedio de capital con base en ponderaciones
de valor en el mercado es normalmente mayor que el costo promedio
con base en ponderaciones del valor en libros, ya que la
mayoría de las acciones preferentes y comunes tienen valores
en el mercado es mucho mayor que el valor en
libros.
7.1.9.2 Ponderaciones Marginales
La utilización de ponderaciones marginales implica
la ponderación de costos específicos de diferentes
tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total
que se espere conseguir con cada método de las ponderaciones
históricas. Al utilizar ponderaciones marginales se refiere
primordialmente a los montos reales de cada tipo de
financiamiento que se utiliza.
Con este tipo de ponderación se tiene un proceso
real de financiamiento de proyectos y admite que los fondos
realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando
diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo, también
refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre
el monto de financiamiento que se obtiene con el
superávit.
Una de las críticas que se hace a la
utilización de este sistema, es que no considera las
implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la
empresa.
7.1.9.3 Calculo del costo de capital promedio ponderado
(ccpp)
Una vez que han sido determinados los costos de las
fuentes específicas de financiamiento, puede calcularse el
costo de capital promedio ponderado (CCPP). Éste se obtiene
al multiplicar el costo específico de cada forma de
financiamiento por su proporción en la estructura de capital
de la empresa, y luego sumar los valores ponderados. La
ecuación se expresa de la siguiente manera:
Ka = (w1 x k1) + (wp x kp) + (ws x
kn)
Donde
w1 = proporción de la deuda a largo plazo en la
estructura de capital.
wp = proporción de las acciones preferentes en la
estructura de capital
ws = proporción del capital de las acciones en la
estructura de capital
w1 + wp + ws = 1
7.1.10 Consideraciones fiscales
Para el análisis de las consideraciones fiscales es
importante explicar algunos conceptos involucrados en
ellas:
7.1.10.1 Fisco
Tesoro público. Entidad encargada de recaudar
los impuestos.
7.1.10.2 Política fiscal
Conjunto de medidas tomadas para conseguir los fines
generales de la política económica, en especial el
desarrollo, la estabilidad y el pleno empleo, mediante la
utilización de los gastos e ingresos
públicos.
7.1.10.3 Federalismo fiscal
Política y sistema de gasto público, basado en
la libertad de acción y de un amplio margen de
actuación sobre la legislación de sus propias leyes,
convenidos a sus propios intereses y realidad local
(departamental), de acuerdo a su propio potencial económico,
ello rigiéndose sin embargo a una política
económica central que vela por el bienestar de la
nación y en pro de su desarrollo local, siempre de acuerdo a
sus propias expectativas y responsabilidad fiscal.
7.1.10.4 Gasto público
Reparticiones de dinero, que son de necesidad para que
exista y pueda moverse el aparato estatal, en la producción
de diversos servicios de necesidad común de una nación
(educación, salud, defensa nacional, desarrollo, empleo,
etc.). Este gasto no se podría darse si no existe en
contrapartida una política fiscal de ingresos, vía
tributos.
7.1.10.5 Los impuestos
Los impuestos son prestaciones, hoy por lo regular en
dinero, al Estado y demás entidades de derecho público,
que las mismas reclaman, en virtud de su poder coactivo, en forma
y cuantía determinadas unilateralmente y sin
contraprestación especial con el fin de satisfacer las
necesidades colectivas.
El impuesto es una prestación tributaria con
carácter obligatorio, a cargo de personas físicas y
morales para cubrir el gasto público y sin que haya para
ellas contraprestación o beneficio especial, directo e
inmediato.
7.1.10.6 Sujetos del impuesto
El primer elemento que interviene en una relación
tributaria es el sujeto. El sujeto es de dos clases, un sujeto
activo y uno pasivo.
Dentro de la organización los sujetos activos son:
la Federación, las Entidades locales y los Municipios. Son
sujetos activos porque tiene el derecho de exigir el pago de
tributos; pero no tienen todos la misma amplitud; la
Federación y las Entidades, pueden establecer los impuestos
que consideren necesarios para cubrir sus presupuestos; en
cambio, el Municipio sólo tiene la facultad de recaudarlos.
Teniendo en cuenta la diferencia explicada podemos decir que la
Federación y las Entidades locales tienen soberanía
tributaria plena. Los Municipios tienen soberanía tributaria
subordinada.
Sujeto pasivo es la persona que legalmente tiene la
obligación de pagar el impuesto.
7.1.10.7 Impuesto al Valor Agregado
El impuesto sobre el valor agregado, forma parte del
grupo de impuestos a las ventas, afecta al consumidor a
través de industriales y comerciantes. Porque el impuesto
sobre el valor agregado grava aparentemente el ingreso del
industrial y del comerciante, cuando en realidad lo que grava es
el gasto del consumidor.
El Impuesto al Valor Agregado sustituye, entre otros, al
impuesto federal sobre ingresos mercantiles, cuya principal
deficiencia radicaba en que se causaba en "cascada", es decir,
que debía pagarse en cada una de las etapas de
producción y comercialización, lo que determinaba en
todas ellas un aumento de los costos y los precios, aumento cuyos
efectos acumulativos, en definitiva, afectaban a los consumidores
finales.
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